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“創投系”公募基金調查:身陷規模業績之困,為何仍有PE/VC蠢蠢欲動?

卓泳證券時報

  公募江湖或將再起風云!

  去年以來,權益市場走強推動了公募基金發行募集規模大幅增加。數據顯示,截至2020年12月31日,全年新發公募基金數量共計1439只,累計募集基金份額2.88萬億份,同比增加116.60%。而中基協披露數據顯示,截至2020年11月末,公募基金凈值總規模共計18.75萬億元,總份額共計16.32萬億份,同比漲幅均超過20%,全市場基金份額及資產凈值規模在5年內實現翻番。

  公募基金氣勢如虹的發展態勢讓一級市場的PE/VC機構也蠢蠢欲動。據記者了解,當前有創投機構準備入局公募基金市場,“我們目前正在準備材料向上申報!眹鴥饶持^部創投機構相關負責人向記者透露。據證券時報記者梳理,從2014年國內首家創投系公募紅土創新基金成立以來,目前市場上共有8家創投系公募基金。這些創投系公募發展情況如何?在競爭日趨激烈的公募基金市場,新入局者又將有怎樣的“打法”?記者對此進行了一番梳理。

  “迷你基金”難突圍

  2013年2月18日,一紙“規定”讓創投圈沸騰了起來。證監會發布了《資產管理機構開展公募證券投資基金管理業務暫行規定》(以下簡稱“《規定》”),《規定》明確表示,符合條件的股權投資管理機構、創業投資管理機構等其他資產管理機構可以開展公開募集證券投資基金管理業務。

  雖說監管為PE/VC機構設立公募“開閘”,但彼時市場上真正滿足條件的僅有深創投、九鼎投資、弘毅投資、同創偉業等少數幾家。其中,同創偉業、昆吾九鼎投資、深創投、新沃資本等多家機構彼時均表示會考慮申請設立,部分機構還開始引入人才、低調籌備公募基金。

  2014年6月,國內首家創投系公募基金破殼而出,深創投拔得頭籌。工商資料顯示,紅土創新基金管理有限公司由深創投獨家出資設立,注冊資本1億元。事實上,深創投早在2012年就有了設立公募基金的想法,并在2012年6月,參股26%設立內地第72家基金公司——紅塔紅土基金管理有限公司,如今深創投在紅塔紅土基金的持股比例約為10.48%。

  與深創投同期申請設立公募基金的昆吾九鼎投資也于2014年7月獲批設立九泰基金。資料顯示,九泰基金有四個股東,分別是:昆吾九鼎投資管理有限公司,持股26%;拉薩昆吾九鼎產業投資管理有限公司,持股25%;同創九鼎投資管理集團股份有限公司,持股25%;九州證券股份有限公司,持股24%。據悉,在設立公募基金之前,九鼎投資內部就已經有一個二級市場投資團隊,運用自有資金進行投資,整體投資規模不大,但一定程度上為九泰基金的設立打下基礎。

  國內第三家“創投系”公募基金“中科沃土基金”由中科招商和廣東粵科金融集團于2015年11月共同發起設立。在后期的股東變更中,中科創新持股比例上升至62.2%,成為控股股東;廣東粵科金融集團持股比例下降至8.26%;另外還引進了珠海橫琴沃信投資合伙企業(有限合伙),持股10.5%。

  在上述三家創投系公募設立之后,新沃資本、弘毅投資、摯信資本等多家創投機構緊隨其后,紛紛控股或參股進軍公募基金領域。據記者不完全統計,截至目前,創投系公募基金共有8家,包括紅土創新基金、九泰基金、中科沃土基金、新沃基金、弘毅遠方基金、金信基金、恒越基金、紅塔紅土基金。

  但從規模來看,這些創投系公募基金在整個公募基金市場上來說,可謂是“迷你基金”。Wind數據顯示,截至2021年一季度末,規模最大的、由昆吾九鼎投資發起的九泰基金也僅有93.84億,其次是由深創投發起的紅土創新基金,規模為83.67億,而公募基金行業規模的平均數約為1503億,中位數則為405億元。

  更為尷尬的是,多只創投系基金在成立不久后出現了管理規?s水。Wind數據顯示,由中科創新發起設立的中科沃土基金在設立之初的規模為32.97億元,但從2017年開始,管理規模就出現下降趨勢,2018年更是跌至低谷,最低的時候僅有3.18億元,而后一直保持低位運行,直到2020年才開始緩慢回升,截至2021年一季度末,中科沃土基金的管理規模也僅有18.31億元。

  此外,由昆吾九鼎投資發起的九泰基金也有相似的境遇。Wind數據顯示,九泰基金自2015年6月成立后至2017年末,管理規模都在“爬坡”,巔峰時期的2017年末規模近150億元,但從那以后就出現了持續“下坡”,2018年末僅有不到60億的規模,即便隨著2020年的“牛市”開始再度發力,截至2021年一季度末,九泰基金的管理規模不僅未能回到當初的巔峰時刻,還沒能突破百億大關。而由深創投發起的紅土創新基金和弘毅投資發起的弘毅遠方基金的發展則相對平穩,雖然規模不大,但也沒出現過大的起落?傮w來看,創投系公募的管理規模,與同期成立的銀行系、券商系的次新基金公司相比,均存在較大差距。

  主打貨基 業績受困

  據記者觀察,上述基金管理規模大多在2018年和2019年出現了“縮水”,這是為什么?記者梳理了解到,從業務發展模式上來看,創投系公募曾一度熱衷于發行專戶產品。如在九泰基金過去的產品線中既有機構定制的專戶產品,也有直接向高凈值客戶的產品。而紅土創新基金在成立之初,也強調將重點發力專戶產品。而在新三板鼎盛時期,新三板的轉化基金也受到他們的青睞,紅土創新彼時還將新三板市場作為布局的重點,成立了專門的新三板投資部。

  但2017年后新三板市場流動性收縮,加上“再融資新規”和“減持新規”接連發布,定增市場隨之進入寒冬,創投系公募曾經發行的爆款定增基金產品幾乎變得乏人問津。以九泰基金為例,其于2015年、2016年分別成立超過30只專戶產品,但到了2018年卻僅備案了5只?梢钥吹降氖,隨著監管對定增市場的規范和收緊,曾經高度依賴定增和新三板專戶產品打開市場的創投系公募,不得不進行業務調整,更側重于固收類產品。

  目前創投系公募基金中,除了九泰基金和弘毅遠方基金之外,都有布局貨幣基金,且貨幣基金的規模占比還不少。以紅土創新為例,其資產規模為83.67億,其中貨幣基金的規模達65.82億,占比78%。此外,在深創投參股10.48%的紅塔紅土基金中,貨幣基金規模占比也達42%;在新沃基金中,貨幣基金占比39.9%;在中科沃土基金中,貨幣基金占比則達35.4%。

  規模小并非唯一困境,發展緩慢業績平庸也是創投系公募基金普遍面臨的困境。比如,即便是規模和產品數量都居創投系公募首位的九泰基金,也曾一度巨虧兩年,根據九鼎投資的年報,九泰基金在2018年度和2019年度分別虧損4516萬元和1788萬元。九泰基金實際上從2017年就實現扭虧,2017年實現凈利潤108.64萬。但2018年開始,九泰基金的營收又大幅下降,出現數千萬元的虧損。

  此外,從基金業績來看,以各家基金發行的混合型基金產品近一年的收益率來看,除了恒越基金和新沃基金之外,其余大多數徘徊在平均水平上下。記者以各家已公布業績數據的混合型基金產品進行統計,紅土創新混合型基金近一年的平均收益率約為26%,紅塔紅土則約為31%,而同類平均水平則約為35%,滬深300近一年的收益率約為30%。而中科沃土混合型基金近一年的平均收益率則為32%,九泰基金為35%,弘毅遠方為37.9%,金信基金為38.6%。值得一提的是,恒越基金的混合型基金近一年的平均收益率則以118%遠超平均水平,新沃基金也創下了46%的收益率。數據顯示,截至2020年12月31日,剔除成立不滿一年的基金后,全市場基金近一年凈值增長率為28.83%。而像紅土創新、九泰基金等都能達到這個水平。

  事實上,創投系公募大多數僅在去年這波牛市中創下了較好成績,而其近三年或者近五年的收益率基本都低于市場同類產品的收益水平。比如,紅塔紅土、金信基金、九泰基金的混合型基金在近三年和近五年的收益率均低于市場同類產品的平均水平。而紅土創新混合型基金的近五年收益率也未能跑贏市場平均水平!皠撏断倒蓟鹂傮w來看規模小,業績發展不穩定,市場好的時候大機構能吃肉,他們也能喝點湯!蹦彻蓟饦I內人士對記者表示。

  從創投系公募基金的團隊來看,記者發現有些基金經理是從股東方PE團隊中調任過來管理旗下基金,但大部分是從市場上招聘而來。如由弘毅投資發起的弘毅遠方基金,現任弘毅遠方國企轉型升級混合基金的基金經理周鵬,于2010年10月底就加入了弘毅投資,參與過多個PE項目的投資,而他管理的這只基金的收益率從去年開始就跑贏滬深300和上證指數,近一年的漲幅為52.75%,而同類基金的收益率為36.84%,滬深300的收益率為33.16%。此外,周鵬管理的弘毅遠方消費升級混合基金同樣也取得超市場平均水平的收益。

  而紅土創新的基金經理蓋俊龍曾是寶盈基金的“四小龍”之一,其在寶盈基金任職期間最佳基金回報達59.23%。在離開寶盈基金一年之后,蓋俊龍加入紅土創新,目前管理著紅土創新醫療保健股票基金和紅土創新轉型精選靈(LOF)基金,后者在蓋俊龍任職期間取得97.87%的回報,高于同類基金水平。

  受制于股東背景和市場變幻

  在一級市場叱咤風云,甚至有些一二級市場通吃的創投機構,為何在公募基金市場發展上“偏居一隅”?曾在某創投系公募基金任職的章磊(化名)對證券時報記者分析,創投系公募做不大的原因,首先是起步較其他公募基金晚,“老牌公募基金進入市場較早,在人才、資源、品牌上都有不少積累,因此比2014年以后才進入市場的創投系公募有較大優勢!辈粌H創投系公募,在那個時期成立的,除了前海開源基金外,其他公募基金發展規模也都不大。

  此外,由于老牌公募進入市場較早,早已占據了大量的市場份額,“排名前十的基金公司,基本吃掉市場70%的份額!闭吕诒硎,隨著公募基金市場發展越發成熟,馬太效應也越發明顯,那些缺乏優秀的過往業績和渠道的中小型基金公司突圍的難度就更大,獲取銀行渠道也相對較難。

  再者,公募基金的發展與股東背景有很大關系,這很大程度上決定了基金能否擁有豐厚的資源和渠道!叭滔、銀行系的公募基金,一般資源比較多,特別是銀行系的公募,比較容易沖量,而券商系的雖然可能比不上銀行的,但相比創投系的來說,激勵機制方面更接近二級市場的機制,比創投系的要好一些!闭吕谡f。

  多個受訪人士認為,良好的激勵機制對公募基金在市場上取得較大的規模和業績至關重要。華南某中型券商投行部人士解楓表示,紅土創新基金雖然是頭部創投系公募基金,但一定程度上受制于股東方深創投的國有體制影響,激勵機制跟不上,因此發展始終相對緩慢!扒昂i_源基金之所以能在2015年把規模做大,很大程度上是因為他們良好的激勵機制,團隊持股比例較高!闭吕谡f。

  股東背景還決定其基金的運作思路和風格。平安證券基金研究執行總經理賈志接受證券時報記者采訪時表示,創投系公募基金大股東的經營思路對公司有很大影響,包括但不限于團隊的組建、高管的確定、產品的布局等。比如,投研團隊的組建,至少需要有一至兩位有市場號召力的基金經理;渠道的開拓和經營,則需要有特點、有差異化!皬哪壳暗那闆r來看,創投系公募基金還需要進一步了解公募行業的特點,主動融入,學習同業經驗!辟Z志表示,公募基金是長線業務,即使方向對了,也需要有一定的耐心。

  當然,市場和監管的變化對部分創投系公募基金也帶來巨大影響,尤其是對九鼎系的九泰基金。據了解,作為股東方,九鼎集團曾為九泰基金拿定增項目方面提供了諸多便利,但在定增新規和減持新規后,定增市場急劇收縮,九泰基金的優勢也大幅下降,對于彼時成立不久、渠道建設仍未完善的九泰基金來說,公司整體規模產生了較大降幅。

  描繪更大的業務版圖?

  盡管前人出師未捷,基金行業的競爭也愈發激烈,但依然有后來者蠢蠢欲動試圖擠進這條擁擠的賽道,究竟打著怎樣的如意算盤?

  據記者了解,當前有意入局公募基金領域的創投機構均為頭部創投機構,其管理規模、投資項目數量、退出項目都位居行業前列,這也是頭部創投機構有意入局的重要基礎!邦^部創投機構在這兩年的注冊制改革中,實現了許多被投企業的上市,但企業上市之后,擺在他們面前的問題是:如何擇時退出,而由于他們對這些公司比較了解,更有利于其做二級市場的退出管理!苯鈼鲗τ浾叻治,有些頭部機構本身就涉及私募證券投資,管理團隊也有二級市場的從業經歷,因此在渠道和資源上能夠為其設立公募提供便利;此外,頭部機構有品牌背書,更能獲得銀行等金融機構的支持。

  章磊也認為,“一二級市場聯動”大概率是當前創投機構進入公募市場的“打法”!半S著注冊制深入推進,未來被投項目IPO的概率會加大,而隨著上市項目增多,一二級市場的價差會逐漸縮小,如果創投機構的基金產品在二級市場上賣得不好,收益也會受限,因此他們先布局二級市場,從而去了解和熟悉二級市場的估值體系如何變化,這樣更有利于他們做項目退出!

  章磊進一步分析,由于創投機構對企業基本面的研究更加深入,因此更在二級市場上做價值投資,與其他的財務投資機構相比,更有優勢。但是,這個“打法”或許需要一定的時間去驗證,待驗證模式成功了,這些創投系公募才能真正獲得市場認可。

  此外,在解楓看來,創投行業發展至今遇到了不少“瓶頸”,如募資困難、管理規模受限等,而創投進入公募領域,意味著更大的施展空間!昂芏鄤撏稒C構實際管理資金其實沒有宣稱的那么大,而且資金分期發放,管理費也沒法一次收齊,更別說很多機構在基金后面兩年的管理費是收不了的,但公募基金的管理費卻是能較快到賬,更便于他們開展業務和管理!

  解楓認為,創投機構借助公募基金可進一步擴大其業務范圍,比如在基金受到市場認可之后,在基民中可篩選高凈值人群,將其發展為一級市場的LP,一定程度上拓展了一級市場市場的募資渠道。而從公募基金的屬性來看,由于投資門檻低且可以公開認購,有較強的流動性,只要基金沒有清盤都可以一直做下去,期間還可以設立基金專戶、搞機構定制基金、發行專項資產管理計劃等,創投機構可借此進入大資管領域!皠撏对跀U大業務范圍和產品種類之后,更有利于其滿足高凈值人群的資產配置需求,收入來源也將更加多元!苯鈼鞅硎。

  愿景很大,挑戰也不小。如果創投系公募依舊延續以往的主打貨幣基金策略,其管理費難以覆蓋其管理成本,而公募基金的實際運營成本卻很高,這會讓基金難以施展拳腳!靶鲁闪⒌墓蓟鹎皟赡昕隙ㄊ且濆X的,投研的投入、風控等一年有幾千萬的投入,這非?简瀯撏稒C構的資金實力!闭吕谡f,創投機構若要進入競爭激烈的公募基金市場,必須想清楚自己的差異化“打法”,做不出業績就無法成功發行產品,基金也就形同虛設了。

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